Финансовый менеджмент теории структуры капитала

ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА - раздел Менеджмент, Финансовый менеджмент Существуют Два Основных Подхода К Целесо–Образности Управлени

Финансовое состояние предприятия характеризуется размещением и использованием средств (активов) и источниками их формирования (собственного капитала и обязательств, т. е. пассивов).
Исследование структуры капитала является составной частью общего финансового анализа капитала предприятия в условиях перехода экономики Украины к рыночной системе хозяйствования.
Целью структурного анализа является изучение структуры и динамики средств предприятия и источников их формирования для ознакомления с общей картиной финансового состояния.
Под структурой капитала предприятия понимается соотношение между собственными, заемными и привлеченными группами источников, а также отдельными видами источников капитала в процессе его формирования и использования для осуществления инвестиционной деятельности предприятия.
В теории финансового менеджмента различают два понятия: "финансовая структура" и "структура капитала предприятия". Термин "финансовая структура" подразумевает способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, куда включается структура всех источников средств, в том числе краткосрочных. Второй термин относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал). В дальнейшем будет рассматриваться структура капитала, потому что будет анализироваться политика принятия решений долгосрочного характера в отношении предприятия.
Существуют ключевые различия между основными видами источников средств, например:
- право на участие в управлении предприятием (собственный капитал дает право, заемный капитал - не дает);
- право на получение части прибыли и имущества (собственный капитал имеет право по остаточному принципу, заемный капитал - первоочередная);
- ожидаемая доходность (собственный капитал - варьирует, заемный капитал - конечно определенная);
- сумма возврата капитала инвестору (собственный капитал - не установлена, заемный капитал - установленная условиями договора и т.д.).
Таким образом, следует отметить, что структура капитала, очевидно, влияет на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия и отношение к ней собственников и инвесторов, то есть на размер капитала.
Изучая это явление, следует различать понятия "стоимость капитала" и "оценка капитала". Последний термин используется, как правило, в отношении акционерного или заемного капитала. В этом случае следует различать два варианта оценки источников средств: балансовый и ринковий1. Балансовую оценку подано в основной отчетной форме - бухгалтерском балансе. Рыночная оценка чаще всего существенно отличается от балансовой, причем в любую сторону. Например, относительно акционерного капитала: величина уставного капитала в балансе исчислена исходя из номинала акций, однако их рыночная стоимость, а следовательно, и рыночная оценка уставного капитала может быть значительно выше.

Неоклассическая теория финансов и финансовый менеджмент 76 2.1.2.  Предельная стоимость капитала 842 22.5. Основы теории структуры капитала 847 22.5.1.22 января 2011

Такая же ситуация возникает и с заемным капиталом. Однако значимость его компонентов разная. В наиболее общем виде заемный капитал как долгосрочный источник финансирования подразделяется на три вида: банковские кредиты, облигационные займы и финансовый лизинг. В финансировании западных компаний за счет заемных средств именно два последних источника играют основную роль. В Украине ситуация складывается несколько в ином плане, что связано с существованием предприятий в условиях инфляции или неустойчивой экономики. Предприятия, имеющие долгосрочные пассивы, используют в основном как заемные средства банковские кредиты. Надо отметить, что по мере стабилизации экономики типовая структура источников средств крупных отечественных компаний претерпит существенные изменения в сторону гармонизации с общемировыми тенденциями.
По нашему мнению, только займы, оформленные в виде ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке, могут свидетельствовать о рыночной оценке в прямом смысле. Что касается банковского кредита И финансового лизинга, то соответствующие суммы оговорены в специальных документах и после их заключения, как правило, уже не зависят от конъюнктуры рынка ссудных капиталов.
Как правило, финансовые менеджеры и потенциальные инвесторы обращают внимание не только на оценку финансового состояния, который сложился, но и на перспективы развития предприятия, его привлекательность как объекта инвестирования, что находит выражение в рыночных ценах его акций. Не случайно показатель рыночной капитализации компании, под которым понимают произведение рыночной цены акций на число акций, выпущенных ею в обращение, является одним из важнейших в большинстве рейтингов главных компаний мира.
В финансовом менеджменте важную роль играет показатель, рассчитываемый как сумма рыночных стоимостей акционерного и заемного капиталов, что условно называется рыночной стоимостью фирмы (total market value of a firm). Он дает обобщенную оценку положения компании на рынке капитала. Естественно, при прочих равных условиях, чем больше ее значение, тем большей является компания, что нередко является одним из критериев успешности работы компании в целом. Наращивание рыночной стоимости фирмы на практике осуществляется различными способами: эмиссией ценных бумаг, получением кредитов, реинвестированием прибыли.

Автор: Загородников С, 61 ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА - Финансовый менеджмент.  В зависимо–сти от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.

Поскольку стоимость различных источников средств варьирует, возникает проблема для предприятия по увеличению своей стоимости путем изменения структуры капитала.
Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно обсуждаются среди ученых и практиков. Выделяют два основных подхода к этой проблеме: традиционный и теория Модильяни-Миллера (Modigliani and Miller approach).
Последователи первого подхода подтверждают, что а) стоимость капитала зависит от его структуры; б) существует "оптимальная структура" капитала. Его сторонники выдвигают такие обоснования. Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, то есть от собственного, заемного и привлеченного капитала. С изменением структуры капитала стоимость составляющих его видов меняется, причем не в одинаковой степени. Многочисленные исследования показали, что с привлечением заемных средств постоянно увеличивается стоимость собственного капитала, а стоимость заемного капитала сначала не изменяется, а затем начинает также расти. Умеренный рост заемных средств приводит к некоторому повышению финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности. Ситуация меняется при превышении некоторого порога безопасности, при этом акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Как правило, стоимость заемного капитала (kd) в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала (ке), поэтому существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой средневзвешенная стоимость капитала (УУАСС) имеет минимальное значение, а следовательно, рыночная стоимость предприятия будет максимальной (рис. 12.7 и 12.8).
Рис. 12.7. в Традиционный подход к зависимости стоимости и структуры капитала
Рис. 12.8. в Традиционный подход к зависимости рыночной стоимости предприятия и структуры его источников
Основоположники второго подхода Ф. Модильяни и М. Миллер (1958 г.) утверждают обратное - при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.
Модель структуры капитала фирмы по Ф. Модильяни и М. Миллером свидетельствует о том, что при повышении рыночной стоимости долга предприятия вследствие действия финансового левериджа соответственно на эту же величину снижается стоимость оплаченного акционерного капитала. Это утверждение иногда называют "принципу пирога". Авторы рассматриваемой гипотезы приходили к выводу, что стоимость капитала двух предприятий, отличающихся структурой капитала, одинакова.
При обосновании этого подхода Модильяни и Миллер ввели определенные ограничения, в частности:
- предполагается наличие эффективного рынка капитала, что предполагает, например, бесплатность информации, ее равнодоступность для пользователей, отсутствие трансакционных расходов и тому подобное;
- компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);
- стоимость капитала выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставленных компаниям физическими лицами;
- отсутствуют расходы, связанные с банкротством;
- ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты, то есть рост доходов не предусматриваются;
- отсутствуют налоги.
Теория Модильяни-Миллера с самого начала существования стала подвергаться критике, некоторые из этих ограничений вряд ли можно признать реалистичными. Однако дальнейшие исследования показали, что это не влияет существенно на основные выводы, полученные ими. Кроме того, некоторые из ограничений были уточнены или вообще сняты.
Несмотря на привлекательность и логичность с позиции математического обоснования зависимостей между стоимостью компании и структурой ее капитала, теория Модильяни-Миллера подвергается серьезной критике со стороны оппонентов.
Еще одно направление исследования связан с изучением дополнительных факторов, имеющих критическое значение при принятии решений о формировании структуры капитала. В работах Стюарта Майерса, известных как теория асимметричной информации в приложении к оптимизации структуры капитала [Myers, 1984] рассматривается концепция, по которой все участники принятия решений имеют одинаковую информацию и любые изменения в доходе предприятия от основной деятельности е случайными. Управленческий персонал компании обычно имеет информацию, не доступную другим заинтересованным лицам или доступную лишь с определенным временным лагом. Подобная асимметричность информации может существенно влиять на принятие решений относительно структуры капитала. В этой связи многие компании отдают предпочтение сохранению определенного резервного заемного потенциала, содержание которого заключается в достижении критического уровня финансово

ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ СОВРЕМЕННОГО МЕНЕДЖМЕНТА (Факультатив по теории менеджмента для учащихся старших классов  принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирование структуры капитала компании 5 января 2016

Бадокина Е.А Финансовый менеджмент: Учебное пособие. Сыктывкар: Изд-во Сыктывкарского университета,2009. 256 с., 2009 - перейти к содержанию учебника. Теории структуры капитала.

Отсутствие оптимальной структуры капитала в теории компромисса ставит под сомнение само существование  - 2011. - № 3. 5. Брусов П. Н., Филатова Т. В. Применение математических методов в финансовом менеджменте: Учеб. пособие.