Формула дисконтирования денежных потоков пример расчета

Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета. где: DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный поток  Мы разобрали на примере алгоритм расчета дисконтированных денежных потоков в Excel, их существующие

ЭУП
Электронное
учебное пособие
ТЕМА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА
После изучения вы сможете получить представление:
o взаимосвязи доходности, риска и рыночной стоимости предприятия;
о сущности и областях применения метода капитализации доходов для оценки рыночной стоимости предприятия.
oб основных типах и методах формирования прогнозных денежных потоков при оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков;
o применении показателя стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования денежных потоков для инвестированного капитала;
o расчете стоимости собственного капитала закрытых компаний методом кумулятивного построения или модели оценки капитальных активов;
o порядке расчета дисконтированных денежных потоков для прогнозного и остаточного периода и оценке на их основе рыночной стоимости компании Оглавление 3.1. Оценка стоимости предприятия методом капитализации доходов 3.2. Определения стоимости предприятия методом дисконтирования будущего дохода предприятия 3.3. Учет рисков при дисконтировании денежных потоков 3.3.1. Стоимость заемных средств 3.3.2. Стоимость собственного капитала 3.4. Расчет стоимости предприятия на базе дисконтированных денежных потоков 3.5. Учет инфляции при использовании метода дисконтированных денежных потоков
Версия для печати
Хрестоматия
Практикумы
Презентации
3.1. Оценка стоимости предприятия методом капитализации доходов
Метод капитализации доходов применяется в том случае, если компания имеет или имела в ретроспективе 3-5 лет устойчивые сопоставимые доходы и у оценщика есть достаточные основания для предположения, что данные доходы будут сохранены и в будущем. Главным при этом является четкое определение будущих доходов, влияющих на стоимость бизнеса.
Наиболее часто будущие доходы рассматриваются как прогнозируемая чистая прибыль. В этом случае капитализация потенциальной прибыли является концептуально простым подходом с использованием двух переменных, одна из которых – потенциальная, чистая прибыль Е, а другая – среднерыночная доходность акций компаний данной отрасли – К кап
Расчет рыночной стоимости 100% пакета акций компании (РСП) в случае прогнозирования устойчивого уровня получаемой чистой прибыли определяется с использованием формулы расчета бессрочного аннуитета на основе предположения, что в будущем величина получаемой чистой прибыли останется неизменной:
где: НФА –стоимость нефункциональных активов компании, т.е. активов, не принимающих участие в производственной деятельности компании, но находящихся на балансе компании и обладающих реальной ликвидностью.

Формула дисконтированного денежного потока выглядит следующим образом:ДДП_i = ЧДП_i/(1 + r)^i, где:ДДП_i  Это возможно делать двумя способами: во время непосредственного дисконтирования при расчете ставки или путем

В случае если в течение прогнозируемого периода предполагается умеренный постоянный прирост чистой прибыли компании, то рыночная стоимость компании рассчитывается по формуле Гордона:
где – коэффициент умеренного ежегодного прироста чистой прибыли компании.
Очевидно, что в данном случае величина не должна превышать ставки доходности акций, поэтому под умеренным ростом, как правило, понимается ежегодный прирост чистой прибыли на уровне 3-5%.
Вместе с тем при выборе показателя чистой прибыли в качестве капитализируемой базы следует ответить на вопрос: насколько при определении рыночной стоимости компании покупатели и продавцы исходят именно из величины чистой прибыли? Так, для компании, владеющей преимущественно недвижимостью (здания, сооружения, машины, оборудование), стоимость которой по балансу уменьшается, более предпочтительным будет показатель денежного потока, чем чистая прибыль, т. к. при использовании косвенного метода расчета показателя денежного потока отражаются и балансовые начисления, т. е. амортизация.
При оценке стоимости неконтрольных (миноритарных) пакетов в качестве прибыли рассматриваются суммы выплаченных дивидендов. В этом случае рыночная стоимость акций в составе миноритарного пакета определяется на основе капитализации дивидендов по коэффициентам дивидендной отдачи сопоставимых открытых компаний.
Подход капитализации на основе показателя выручки от реализации может считаться укороченным вариантом подхода капитализации будущих доходов, поскольку обычно предполагается, что в конкретной области бизнеса определенный уровень выручки способен обеспечить определенный уровень прибыли.
На основе капитализации выручки от реализации строится метод отраслевых соотношений, который используется для ориентировочных оценок стоимости компаний. Опыт западных оценочных фирм показывает, что:
рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 годовой выручки;
салоны красоты: от 0,25 – 0,7 от суммы годовой выручки + стоимость оборудования и запасов;
рестораны и туристические агентства: соответственно 0,25 – 0,5 и 0,04 – 0,1 от валовой выручки;
заправочные станции: 1,2 – 2,0 от месячной выручки;
страховые агентства: 1,0 – 2,0 от годовых сборов;
машиностроительные компании: 1,5 – 2,2 от суммы чистой дохода и стоимости запасов.
«Золотое правило» оценки рыночной стоимости компаний для достаточно большого числа отраслей гласит: покупатель не заплатит за компанию более 4-кратной величины среднегодовой прибыли до налогообложенияы .

Рассмотрим упрощенный пример расчета стоимости компании по методу DCF.  Для этого размер денежного потока делится на ставку дисконтирования по следующей формуле: CFдиск = CFj/(1 + r)j, где.

Чаще всего для оценки принимаемой в расчет потенциальной величины чистой прибыли выбирается ретроспективный период в пять лет. При этом общий смысл состоит в том, что применительно ко многим компаниям анализ результатов деятельности за последние пять лет вполне достаточен для выявления некоторой устойчивой тенденции. Однако этот период не настолько продолжителен, чтобы ретроспективные данные не соответствовали бы сегодняшним условиям или операциям компании.
Оценщику следует отходить от обычного пятилетнего ретроспективного периода в той мере, в какой данное базовое допущение теряет силу. Например, если три года назад в деятельности компании произошли кардинальные изменения, то более уместным будет принять во внимание данные только за этот трехлетний период.
Большое значение для повышения надежности расчетов имеет проведение комплексного анализа финансового состояния оцениваемого предприятия, оценки его финансовой устойчивости, деловых и финансовых рисков на основе построения и сравнительного анализа финансовых коэффициентов. 3.2. Определения стоимости предприятия методом дисконтирования будущего дохода предприятия
Метод дисконтирования денежных доходов используется в случаях, когда:
ожидается, что будущие уровни доходов компании будут существенно отличаться от текущих;
можно обоснованно оценить будущие денежные доходы компании;
прогнозируемые показатели объемов чистой прибыли компании являются положительными величинами для большинства прогнозных лет;
ожидается, что показатель объемов чистой прибыли компании в последний год прогнозного периода будет положительной величиной;
компания представляет собой новое предприятие и не имеет достаточной ретроспективной истории.
Методологической основой оценки бизнеса является оценка настоящих и будущих доходов компании. Что приобретает покупатель, покупая компанию или долевое участие в компании? Управление? Рынки? Технологический опыт? Продукцию? Хотя каждая из перечисленных позиций может иметь отношение к ответу на данный вопрос, в действительности же покупается поток будущих чистых доходов. Таким образом, проблема, которую необходимо решить при проведении оценки как приобретаемой компании, так и во многих других случаях, состоит в прогнозировании будущих чистых доходов и оценки их текущей стоимости.
Существуют следующие источники доходов от долевого участия в компании:
Чистая прибыль или денежные поступления:
от операций;
от инвестиций (полученный процент и/или дивиденды).
Продажа или залог активов/
Продажа долевого участия в компании.
Поэтому при любом подходе к оценке центральной задачей (с финансовой точки зрения) должно стать количественное определение тех доходов, которые могут быть получены участником компании из одного или нескольких перечисленных источников.
Кроме того, на заключение о стоимости обыкновенных акций могут влиять такие факторы, как: 1) размер оцениваемой доли - контрольный или неконтрольный (миноритарный) пакет; 2) голосующие права; 3) ликвидность акций; 4) положения, ограничивающие права собственности; 5) специальные привилегии, связанные с собственностью или управлением.
Ключевой внешней переменной в процессе оценки является стоимость капитала ( WACC ), рассматриваемая как уровень требуемого дохода, необходимого для привлечения инвестиций в оцениваемую компанию, которая зависит от общего уровня процентных ставок и рыночной премии за риск.
Любое приобретение акций или участий в компании вне зависимости от того, оплачивается ли оно ценными бумагами, наличными деньгами или имущественными вкладами, является инвестициями, т. е. платежом за поток будущих чистых доходов. Таким образом, модель дисконтирования, традиционно используемая при оценке закупаемого оборудования, освоения новой продукции или технологии, в равной степени применима при оценке стоимости покупаемых пакетов акций или долей участия в компании.
Будущие чистые доходы, подлежащие оценке и дисконтированию к текущей стоимости, могут быть представлены разными показателями. Как правило, на практике используются следующие показатели
чистая прибыль; в этом случае используется метод дисконтированной будущей прибыли (disc o unted futur e earning - DFE);
денежный поток, как разница между прогнозируемыми поступлениями и выплатами денежных средств компании; тогда метод будет называться методом дисконтированного денежного потока (disc o unted cash flow – DCF).
В любом случае важно четко определить дисконтируемый поток будущих чистых доходов и выбрать соответствующую ему ставку дисконта. Подход к оценке с точки зрения дисконтированных будущих денежных потоков (DCF) применяется достаточно часто при слиянии и поглощении, включая различные случаи оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций, при условии, что оценка будущего денежного потока является надежной, а выбранная ставка дисконта соответствует данному потоку и конкретной цели оценки.
Для того, чтобы перевести процесс дисконтирования на язык конкретных цифр, необходимо

Пример 1.Есть возможность разместить денежные средства в сумме 5000 тыс. руб  Чистым доходом называется накопленный денежный поток за расчетный период  Т; Т – горизонт расчета. , где – денежный поток на шаге t; – денежный поток от  Формулу ЧДД с учетом коэффициента дисконтирования можно представить

Рассчитав денежные потоки, переходят к расчету показателей коммерческой эффективности. Пример.  Коэффициент дисконтирования при Е=15% (формула 3). 0,87.

В качестве примера рассмотрим оценку инвестиции, обещающей доход 100 долл. в год в  Можно вычислить ценность инвестиции путем дисконтирования денежных  Формула расчета в Excel дисконтированной (приведенной) стоимости (PV) = ЧПС  Терминология Excel, касающаяся дисконтируемых потоков денежных средств